传定向逆回购出山
刘兰香
货币市场利率6月中旬以来的持续飙升终于促使央行出手。6月26日上午，央行公告称，当日进行950亿元14天期逆回购操作，中标利率4.2%，为近两个月来首次逆回购。
“除了公开招标的950亿元，据说还有1050亿的定向逆回购操作，但哪些机构获得定向逆回购不好确认，因为被定向的机构肯定不想让别人知道。”一位股份行交易员说。这一传言当日在市场上蔓延。
央行逆回购后，货币市场利率有所回落，具有指标意义的银行间市场7天期质押式回购利率从盘中稍早的约4.5%降至4.3%，但仍较上一个交易日上涨约10个基点。
此背景下，市场预期央行近期可能再次下调存款准备金率。“6月末存款的大规模增长、7月财政存款的增加及公开市场较低的到期量会使7月资金面进一步趋紧，因此7月央行再度下调法定比率的可能性较大。”中金公司固定收益研究组认为。
4.2%：14天逆回购利率超预期
尽管央行已连续三周在公开市场净投放资金，但这并未能缓解资金面的紧张，本周货币市场利率仍持续上涨，7天回购利率在上周突破4%后进一步涨至4.5%左右。
同时，本周到期资金较上周的810亿元小降至720亿元，因此6月26日前，市场对央行逆回购已有预期，并预期逆回购利率可能和二级市场同期限利率持平，甚至可能上浮几个基点。
26日上午，一如市场预期，央行进行了逆回购操作，但期限和利率均超出市场预期。市场原本预期央行会进行7天期逆回购就可帮机构渡过6月末的时点，但实际上是14天，且逆回购中标利率也较二级市场的4.8%利率低出近60个基点。
“这表明央行对14天期回购目前认可的利率水平在4.2%左右，可以引导二级市场利率向这一水平回归。”上述交易员表示。
他认为，此次逆回购操作期限为14天而非7天，是由于6月末存款规模一般会大幅增长，相应7月5日例行上缴存款准备金时上缴金额也会增多，可能给货币市场带来扰动，央行此举是未雨绸缪，帮助银行平稳渡过下月5日上缴存准的时点。
若加上市场传言的定向逆回购，央行此番逆回购可能向市场注入了2000亿元资金，相当于一次降准释放资金量的近一半。当日银行间市场回购利率均较逆回购前下跌，但隔夜和7天回购利率仍较上一交易日上涨10来个基点。
债市短期或走熊
值得注意的是，交易商协会6月25日发布的非金融企业债务融资工具定价估值显示，本周信用债收益率估值普遍上涨，其中一年期品种上涨
20多个基点，其他期限也有5-11个基点涨幅，而此前曾连续多周下跌。
“估值上涨一方面是由于信用债收益率已有点过度消化政策宽松的预期，另一方面也是由于市场资金面最近又变得紧张，逆回购也只是暂时缓和一下。”一城商行交易员称。
由于年初以来外汇占款受结汇意愿下降的影响增长异常乏力，中金预期下半年即使贸易顺差出现季节性回升，外汇占款全年的增量预计也仅在0.5万亿-1万亿间，增速仅2%-4%。
外汇占款增长乏力的同时，7月公开市场到期资金仅1510亿元，其中第一周到期仅370亿元，且银行下月中旬还将面临分红派息压力。此背景下，市场普遍预期7月将迎来年内第三次降准，且不排除央行会再次启用先逆回购再降准的组合方式。5月7-11日当周，央行曾交替进行正逆回购操作，又于5月18日下调存准率，令市场颇感意外。
如若7月再次降准，无疑将给风头正劲的债市再添一把火，但近期债市收益率有所抬升并出现分化，短期或将走熊。
“抛开政策面引发的经济基本面与资金面可能释放的利空，债市交易盘特征也将释放利空效应，以基金为首的机构借助回购量级的增加，不断放大交易盘的杠杆比例，债市收益率的回升势必推动这一交易盘的获利回吐，而如果银行的配置意愿不能承接交易盘的回吐了结，那么债市走熊的空间被放大。”上述城商行交易员称。
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