《中国经济周刊》 记者 李勇︱北京报道
随着国庆节的渐渐来临，许多人开始制订自驾游的计划。与往年国庆不同，今年高速公路不收费了。以往高昂的过路费将首次在节假日中不复存在。
8月2日，国务院公布《重大节假日免收小型客车通行费实施方案》。今年的十一长假将是高速公路免收过路费的第一个重要假日。
分析人士认为，这将有力减少游客出行成本，刺激游客出行，带动旅游业与相关产业的发展。
资本市场最为灵敏。可以预见，节假日高速公路免费，对于旅游板块以及相关消费板块将是一个利好。而最不高兴的恐怕就是高速公路板块了。业内人士预测，四节(春节、清明节、劳动节、国庆节)免费，将影响高速公路行业上市公司业绩2%。
“投资骑士”吉姆·罗杰斯曾在2007年公开表示：“在中国投资汽车不如直接投资收费高速公路的股票。”
现在还是这样吗？
《中国经济周刊》根据A股19家高速公路行业上市公司中报以及采访发现，高速公路行业在暴利与高负债的裹挟中，似乎陷入了“暴利收费—扩建—高负债—暴利收费—扩建……”的循环圈。
千亿负债压顶
去年6月底云南省公路开发投资有限公司因不能及时给银行还本付息而产生的“违约风波”，至今让人心有余悸，虽然最后在政府层面的斡旋下，这场风波得以化解，但高速公路的负债问题引起了市场的警觉。有相关评级机构下调了公路行业的评级。
事实上，在去年6月份国家审计署公布的审计报告中就提到，高速公路建设90%以上的债务余额为担保债务或救助债务。2010年，全国高速公路债务的借新还旧率为54.64%。这被认为是“拆东墙补西墙”的借贷模式。
彼时，国家行政学院教授张孝德在接受《中国经济周刊》采访时表示，一些高速公路集团有着很高的资产负债率，大部分的融资模式是以政府为背景的融资平台，如果未来随着信贷收紧、公路收益减少，高速公路的发展链条可能会断裂，甚至会引发政府的负债危机。
一年过去了，高速公路行业经历了监管部门对收费情况的清理整顿。其负债情况现今又是如何呢？
《中国经济周刊》选取了代表公路行业优秀资产的19家高速公路行业上市公司进行统计。
根据Wind资讯的数据，2012年半年报显示，19家上市公司的负债合计为1247.9亿元。而去年半年报显示，19家高速公路行业上市公司的负债合计为1053.3亿元。负债余额同比增长18.48%。
19家上市公司负债中，中原高速(600020.SH)和五洲交通(600368.SH)负债率超过70%，分别为79.066%和 71.02%。这与云南省公路开发投资有限公司在去年“违约风波”之前的资产负债率相当。此外，楚天高速(600035.SH)的资产负债率也达到 68.53%。
“高速公路行业的负债率一直偏高。这与高速公路十几年来大跃进式的建设模式有关。”一家券商的行业分析师告诉记者。
“楚天高速目前负债率高企的主要原因是在建的三个项目需要大量资金。并不只是我们，整个高速公路行业的投资资金量普遍都比较大。”楚天高速证券事务代表郭生辉接受《中国经济周刊》采访时表示。
而上市公司之外的高速公路建设主体负债情况则更为严峻。根据东兴证券在去年年底发布的研究报告，有6个地方省份的交投集团负债率超过70%。
暴利吗？
凭印象，大多数人会认为，资本市场上的暴利行业是银行、白酒和房地产业。但是，当你看到高速公路业上市公司的财务报表之后会发现，公路行业的利润惊人。
根据Wind资讯的数据统计，2012年中报，19家高速公路行业上市公司的平均毛利率为61.76%。
但是，高速公路行业从业者们并不认可“暴利”这一结论。
重庆路桥董秘张漫此前在接受媒体采访时说，“我们不是暴利行业，我们现在只有微利，如果不是因为银行下调利率，我们一年忙到头是在为银行打工。”
“你要是仔细分析高速公路行业的财务报表，按净资产收益率来看，其实，它并不是特别高。高速公路行业的总资产、净资产一般都会比较大。只是单纯按净利润和营业收入比较的话，显得毛利率比较高。”郭生辉向《中国经济周刊》表示。
有高速公路行业人士提醒记者，因为公路在建工程涉及大量贷款，而在建期间，这部分贷款产生的利息实行资本化，没有计入财务费用，所以显得利润表比较好看。
一家高速公路行业上市公司人士甚至直接反问记者，“如果是暴利，怎么没有太多民营企业进来建设公路，如果是暴利，市场上建设高速公路的早就挤破头了。”
根据东兴证券去年年底发布的报告，高速公路板块中，净资产收益率最高的现代投资(000900.SZ)为18.8%，最低的龙江交通(601188.SH)仅为3.8%。
不过分析人士认为，高速公路普遍净资产大，用净资产收益率来衡量利润并不是很恰当。
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