昊华能源(601101,股吧)（601101）:国内需求回暖将提升公司盈利预期
601101[昊华能源] 能源行业
研究机构：日信证券分析师： 薛明劼
投资要点
年产量有望达千万吨昊华能源目前产出主要来自本部矿区和鄂尔多斯(600295,股吧)（600295）高家梁矿。其中本部矿区地处北京西部,主要产出优质无烟煤,年产量500万吨左右。位于鄂尔多斯地区的高家梁矿由公司控股的昊华精煤运营,主要产出动力煤。该矿2011年产原煤377万吨,今年计划产出500万吨,预计公司今年产量将近1000万吨。
个体优势抵御外部风险昊华的优质煤种及长期稳定的客户群体使其产品的销售价格能在行业景气下滑之际仍保持相对稳定；而公司所处的地理位置亦使其具有独特的成本优势。
当然公司也面临着行业供需结构变化导致煤价下行所带来的经营压力。
国内需求有望率先企稳为实现稳增长目标,近期从地方到中央集中推出大批基建项目,我们认为随着资金到位,项目建设陆续展开,上游钢铁、煤炭将开始去库存过程,需求不足的压力在未来一段时间将得到有效缓解。
海外需求回落明显我们认为昊华主要出口国韩国和日本今年需求的下滑拖累整体无烟煤出口量的回落。从二季度开始日本与韩国的制造业PMI 指数见顶回落,目前已连续3个月落在50之下。日韩的机械订单总额也持续在低位徘徊,显示下游需求较弱。从目前情况来看,日韩需求在短期内出现爆发性增长的可能性较小。
我们认为今年昊华海外若无新增客户,其外部需求将受到影响。
盈利预估与投资建议我们认为昊华能源12年合计产量1000万吨左右,明年增长空间120-130万吨。年中国内煤价大幅走弱及海外订单新财年价格下调将拖累公司整体盈利能力。我们预估公司2012年营收将较去年小幅增长5.5%至73.3亿元,毛利率下滑4.2个百分点至39.4%,实现净利润11.7亿元,同比下滑9.9%,EPS0.98元。目前股价对应2012年PE 13x。我们认为及近期国内为稳经济推出的投资方案将在中短期内使得下游需求回暖并带动煤炭行业景气度回升；而蒙西地区的煤炭限产政策已使当地煤价开始反弹,为高家梁矿盈利能力提升打开空间。我们维持公司“推荐”评级。
风险提示 国内经济复苏弱于预期；海外需求长期萎缩。
峨眉山A（000888）:再融资项目利在长远,现有主业持续增长
000888[峨眉山A] 社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：国金证券(600109,股吧)（600109） 分析师： 苏超
投资逻辑
再融资项目延伸产业链,业态多元化拓展成长空间:峨眉山公告非公开发行股票方案,拟以不低于19.96元/股的价格发行不超过3010万股股份,募集资金不超过6亿元。募集资金将分别投入峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修及补充流动资金。本次增发投资项目属旅游产业链延伸,基本契合峨眉山的资源禀赋特征。我们认为项目建设将对公司中长期发展产生积极影响:首先,依托峨眉山庞大的游客底量和成熟的营销体系,文化演艺项目有望成为公司未来新的盈利增长点；其次,茶叶生产基地及营销网络构建项目,有望推动峨眉雪芽实现产供销一体化,促进茶叶业务快速成长；最后,成都峨眉山大酒店升级改造后,房价将有所提升,从而创造利润增量。
现有业务支撑中短期业绩增长,提供充分投资安全边际:今年年底开通的乐雅高速、明年7月通车的成绵乐城际铁路、两年后有望建成的第二条上山道路,这些景区周边及内部交通的改善,将支撑未来几年游客接待量保持稳定增长。按照《四川省旅游条例》,门票提价最快将于明年3月底实施新价格,届时进一步催化门票业务的增长；明年旺季,金顶二索道的投入运营,有望推高索道搭乘率。红珠山七号楼改造后市场情况较为乐观,但短期内暂无利润贡献。
投资建议
根据近期门票提价听证会情况内容及最新的周边交通项目建设进度,我们小幅上调公司2013-2014年盈利预测,在考虑提价的前提下,预计2012-2014年EPS分别为0.777元、1.076元和1.295元,复合增速为28%。按照我们的提价假设测算,2013年EPS中门票提价的影响约为0.10元。此外,如考虑增发后股本摊薄,2013年提价后的EPS预计为0.954元。
鉴于基本面确定性增长、再融资进度及管理层激励方案强化公司短期业绩预期,以及公司中长期发展路径及方向十分清晰,我们仍维持对公司“买入”的投资评级。
估值
我们给予公司未来6-12个月26.7~28.6元的目标价,相当于2013年预期EPS的24.8-26.6倍PE,完全摊薄后EPS的28-30倍PE。
风险
门票提价方案实施、再融资进度存在一定的不确定性；
自然灾害等不可抗力因素将对行业运行、公司业绩产生重大的不利影响。
泸州老窖(000568,股吧)（000568）:2012秋季策略会快评
000568[泸州老窖] 食品饮料行业
研究机构：瑞银证券 分析师： 王鹏
2012年白酒行业可能出现分化
我们预计,2012年宏观经济不景气和限制三公消费舆论对白酒企业带来一定的压力,企业增速将出现分化。在2011年前,白酒行业处于市场蛋糕不断做大阶段,酒企同涨同跌,而2011年之后将进入“分蛋糕”的过程。我们认为,在茅台(600519,股吧)提价背景下,品牌力较强的酒企将仍有望实现持续较快扩张,获得更大市场份额。
受冲击最大的将是小型地产酒企业
公司表示,目前三四线白酒企业受到负面冲击较大,可能部分企业已进入生存边缘。我们认为,地方酒企在需求受负面影响、全国性品牌扩张产品线、深度分销等压力下,将有可能出现现金流紧张、市场推广乏力的局面。公司约14万吨年产量占全国1000万吨总量的比例仍较低,仍有望依靠技术、资本和品牌优势获得较好的增长。公司12年1-9月收入增速或将超过1-6月增速。
公司将实施稳健的扩张政策
主要有3个方面,一是在完成目前的存储能力扩容后,公司仍将进行弥补瓶颈的扩产,但速度将有所放缓,公司现有产能已达年产20-30万吨白酒；二是继续扩充产品线,在现有的中高端产品线上增加“百年技艺”系列；三是关注行业兼并机会,如未来白酒业过冬,估值下降后公司也会考虑收购事宜。
估值:维持“买入”评级
目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为9.5%）。
渤海轮渡(603167,股吧)（603167）:背靠环渤海,开拓中日韩自贸区
603167[渤海轮渡] 公路港口航运行业
研究机构：信达证券分析师： 冯磊
烟连区域航线是客滚运输“黄金航线”。公司最近三年及一期的车运、客运市场份额均位居第一。公司募集资金拟建造船舶的安全性能、运载能力、豪华舒适性均较目前渤海湾客滚船舶有较大提高,建成后将进一步提高公司的竞争能力和经营业绩。
多项大开发政策推动发展。环渤海湾地区一体化经济区建设、东北老工业基地的振兴、山东半岛蓝色经济区建设和黄河三角洲地区重点开发都将直接推动渤海湾客滚运输货市场快速发展。
直接受益中日韩自由贸易区。中韩陆海联运汽车货物运输项目第二阶段将落实到烟台-平泽航线,实现“门到门”直达运输服务,大大提高两国间的物流便利程度,提升公司物流竞争力。
风险因素:1、渤海湾跨海通道建设的风险；2、船舶状况较差引致的安全风险。
股价催化剂“渤海晶珠”号投入运营和烟台-平泽航线的开通。
盈利预测、估值及投资评级:由于渤海银珠号于2012年9月6日转移至旅顺-蓬莱航线,我们对盈利预测进行调整,预计公司 2012-2014年收入增速分别为21%、35%和5%, EPS 分别为0.72元、0.88元和1.03元。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理价格区间是14-16元,较当前价格溢价23%-41%,给予公司“买入”评级。
得润电子(002055,股吧)（002055）调研简报:估值优势明显看好公司长期发展
002055[得润电子] 电子元器件行业
研究机构：民生证券分析师： 李晶
一、 分析与判断 看好电脑连接器业务客户拓展公司的电脑连接器包括CPU连接器、DDR连接器、usb连接器等,其中CPU连接器主要通过泰科最终销售给客户。上半年由于行业景气度不佳等原因,公司CPU连接器订单较少,低于我们的预期。公司从今年5月份开始和电脑代工厂商以及品牌厂商接触,希望能直接供货。目前部分产品已经通过相关客户的认证,我们认为长期来看公司将以直接面对客户为主。公司通过和泰科长期合作,从泰科学习到先进经验,加上公司自身的不断探索,现在已经具备了独立的研发能力,我们看好电脑连接器业务客户的拓展。
与德国Kroschu合作,进入知名品牌汽车厂商供应链公司与德国Kroschu合资成立子公司,进行汽车连接器的生产,汽车连接器是技术壁垒很高的产品,公司在长春的子公司一直没有进入一汽-大众汽车连接器的供应链,德系汽车对于汽车连接器品质要求严格,一般国内连接器厂商进入其供应链比较难,而Kroschu是奥迪A3线束原配供应商,技术实力雄厚,合资公司已经被一汽-大众确定为奥迪A3项目线束批量供应商,预计将于明年开始正式运营。进入奥迪供应链只是一个开始,合资公司接下来有可能和国外知名品牌汽车厂商合作,也可能供应国内汽车厂商。我们认为与德国Kroschu的合作使公司开拓了高端汽车市场,将成为公司长期成长的动力。
家电连接器将保持稳定增长公司家电连接器的老客户涵盖国内知名厂商长虹、海尔、康佳、创维以及海外厂商,其他国内家电大厂商也有部分已成为公司的客户并且出货量在今年增长较快。公司在青岛、合肥等都成立了子公司,可以快速响应客户的需求,能配合客户完成研发流程,且公司在规模上优势明显,家电连接器上半年占公司收入70%以上,我们预计公司家电连接器未来两年将保持15%左右的稳定增长。
预计LED支架2013年营收1-2亿元公司LED支架已经开始给国内一些规模较大的LED封装企业供货,今年LED支架业务拓展取得了较大的进展。公司目前运转的机器15台左右,我们预计带来的月收入500万元左右,公司计划在年底前形成30台机器的规模,预计带来月收入将超过1000万元,我们预计2013年LED支架将带给公司收入1-2亿元。
二、 盈利预测与投资建议公司电脑连接器将直接面对客户,想象空间大,汽车连接器将是公司长期成长的动力,我们预计2012~2014年归属于上市公司股东净利润分别为1.29亿元、1.63亿元、2.06亿元,EPS分别为0.31元、0.40元与0.50元,对应PE分别为23倍、18倍、15倍,公司估值优势明显,且我们看好公司的长期发展,给予强烈推荐评级。
三、 风险提示:电脑连接器市场开拓低于预期。
常宝股份(002478,股吧)（002478）:变更募投项目,继续公司高端战略路线
002478[常宝股份] 钢铁行业
研究机构：长江证券(000783,股吧)（000783） 分析师： 刘元瑞
报告要点
事件描述
常宝股份今日发布公告,公司拟变更募投项目SUPER304H高压锅炉管项目为高端油井管加工线工程。
事件评论
变更募投项目,但不改公司高端战略路线:原募投项目产品SUPER304H高压锅炉管属于进口替代产品,但前期国外生产商的倾销使得产品价格由原来的15万元/吨左右下降至6万元/吨左右。价格的大幅下跌将使得以低价推进进口替代的难度加大,SUPER304H高压锅炉管产品的盈利能力快速下跌也成为公司决定变更该募投项目的主要原因。下游需求下滑和供货业绩壁垒是高端锅炉管进口替代过程中遭遇的最大困难。不过我们预计,公司仍会选择推进S304H项目的建设,毕竟公司此前投入了大量的人力、物力、财力在超超临界S304H的国产化项目中。另外,由于超超临界机组的国产化已经列入“十二五”规划,也不排除将来火电机组结构升级和强制国产化政策的推出一并带动S304H重回高景气的可能性。
随着石油开采向深井超深井延伸,地质环境越来越恶劣,市场对高强度抗挤毁、耐腐蚀的非API油井管需求越来越大,其盈利能力也比较强。因此,公司选择投资非API油井管项目投资符合公司高端战略路线,同时也有利于公司油井管产品的市场竞争能力和盈利能力的进一步提高。
从项目本身来看,项目计划投资计划总投资1.60亿元,其中计划使用原募投项目剩余募投资金1.33亿元及超募资金0.21亿元,建设期12个月。公司预计建成后可实现年收入8.18亿元,年均利润总额0.28亿元,利润率为3.38%,低于公司2012年中期6.96%的水平。考虑新项目审批时间,我们假设项目于今年年底开建,并于2013年年底建成,预计新项目2014年将增厚公司EPS幅度为4.17%,幅度较小。
短期依靠油井管、套管与高压锅炉管三大类传统主业,中长期依赖品种结构调整:公司现有产品结构包括油井管、套管与高压锅炉管三大类。在保证传统主业稳定增产的情况下,公司积极推进产品结构调整,建设CPE、超长U型管等项目,并将成为公司未来业绩释放的主要动力。
新募投项目建设尚需时间,短期内对公司业绩影响有限。暂不考虑其影响,预计公司2012、2013年EPS分别为0.56和0.90元,维持“谨慎推荐”评级。
中国国航（601111）:旺季需求向好,但供需差距拉大
601111[中国国航] 航空运输行业
研究机构：中金公司分析师： 沈晓峰
2012年8月营运数据:
中国国航公布了2012年8月的营运数据。客运方面,需求（RPK）同比增长4.3%,供给（ASK）同比增加6.7%,客座率同比下滑1.9ppt。货运方面,需求（RFTK）同比增长10.6%,供给（AFTK）同比增长8.3%,载货率同比上升1.2ppt。
点评:
需求（RPK）同比增幅稍好于7月,国际同比增长加快2.6ppt。
国内市场上,休闲出行需求依然较旺,不过经济无明显反弹,需求同比增长减缓至1.6%,但仍维持连续两月正增长；国际方面,北美航线火爆及欧洲航线的奥运效应导致需求同比增速较上月加快2.6个百分点,至9.9%。
投入（ASK）同比增幅走平,国际增长快于国内。8月投入同比增长6.7%,略低于7月同比6.8%的增长。其中,国内供给同比增长5.7%。但需求增速放缓至1.6%,客座率同比下滑3.4个百分点,较上月扩大1ppt,预计公司仍然采取稳定票价的销售策略。
国际航线需求增长加快,而运力同比增速与上月持平（+9.5%）,客座率同比微升0.3ppt。整体客座率同比下滑1.9ppt。
净增飞机6架,其中国航4架,深航2架。
油价下滑至单位油耗成本下降9.7%。采购均价同比下滑10.2%,导致吨公里油耗（元/ATK）同比下滑9.7%。
估值与建议:
年初至今,公司股价跑赢航空指数0.36ppt,跑输沪深300指数19.35ppt。目前公司2012年的市净率为1.3x,为历史均值的3.9折。
我们认为:1）票价稳定,油价同比走低,人民币贬值步伐趋缓,因此三季度利润同比变化将显著好于上半年。2）年初至今人民币略有贬值、飞机价格基本持平去年,大幅计提减值的可能性不大（去年同期计提16亿元构成利润低基数）,四季度业绩同比增长亦有可能。考虑业绩逐季改善的趋势、未来较大的盈利向上弹性,维持对中国国航“推荐”的投资评级,但淡季即将到来,供需关系的根本性改善还需经济向好的催化,基本面短期内难超市场预期,趋势性投资机会还需等待。
华侨城:苏河湾开盘在即、欢乐谷突破可期
000069[华侨城A（000069）] 社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科
投资要点
苏河湾项目即将开盘,目前蓄客状况良好。上海网上房地产数据显示,苏河湾项目预计将于9月14日首次开盘,我们预计首批推出的是41街坊的22层住宅,总套数144套,可售面积2.3万方,户均面积160平,单价预计在6.3-7.5万元/平。后续可推出的是19层住宅,总套数79套,可售面积1.45万平,单价预计在6.3-8.3万元/平。项目位置稀缺,定位高端,目前蓄客约为货量的一半,客户认可度较高。
为实现收入倍增,迎接迪斯尼竞争,预计上海欢乐谷积极改造、提升服务水平、加强市场拓展。1）改造:拟投资开发玛雅水公园,预计每年经营3个月,接待游客50万,实现收入1亿；欢乐谷周边分步建三家酒店；2）提升服务水平；3）加强市场拓展,加大广告投入。
受雨天增加影响,上海欢乐谷12年累计接待游客数量略低于去年同期。虽然雨天平均接待游客量高于往常,但雨天增加约40天,游客数量同比仍略有下降。9、10月份将进入旺季,上海欢乐谷轮值举办魔术节等节庆活动,预计上海欢乐谷全年游客数量同比基本持平。
预计环球影城合作仍在谈判中。我们估计双方未来有可能在资金、运营管理、甚至卡通形象引入等多层次进行深入合作,公司游客接待人数、重游率、人均消费等运营指标有望得到提升。
预计12、13年净利润39.0、49.5亿,对应EPS分别为0.54、0.68元。公司“地产+旅游+文化”模式独特,进入壁垒高深而自身复制能力强,深耕旅游及衍生文化产业,发展空间巨大。每股RNAV14.5元,现股价大幅折60%,维持目标价9.23元,对应12年PE17倍,增持。
昆明制药(600422,股吧)（600422）:第二期股权激励公布,对利润股价双重考核
600422[昆明制药] 医药生物
研究机构：国金证券 分析师： 李敬雷
事件
公司9月11日公布限制性股权激励计划,对专职董事长、总裁班子成员的6名高管进行股权激励,业绩考核年度为2013-2015年。
评论
超额净利润的提成构成激励基金。方案对各考核年净利润制定触发基数,2013-2015年分别为2亿、2.44亿。
2.928亿,较上一轮股权激励2012年的触发基数1.46亿,分别增长36.7%,22%,20%。超出触发基数部分的净利润,平均计提20%左右作为激励基金。激励基金即为公司当年计提的用于股权激励的管理费用。因此,净利润超出触发基数越多,被激励对象所获得的激励力度越大,净利润如果低于触发基数则当年股权激励无效。从2010-2012年的限制性股权激励结果来看,最终实际的净利润平均超出当年触发基数15%。
方案对高股价授予额外奖励:激励的股数通过激励基金动态确定,激励股数=（激励基金+激励对象自筹等额资金）/当年期望股价,期望股价=触发基数净利润/总股本*35倍期望市盈率,当授予年度授予股价>期望股价时，激励基金池将得到扩充，调整后激励基金=调整前购股基金+（授予年度授予股价-期望股价）*授予年期望激励股数，反之亦然。该计划说明股价越高，购股基金池将越大，激励股数相应增加，激励对象的回报越高。
重点工作考核办法彰显对主导品种的信心:公告同时公布了2013-2015年的重点工作考核，其中新产品培育占40分，提升营销力占40分，政府补助占20分，要求当年考核得分大于80分才能被授予当期限制性股票。在提升营销力指标中，明确指出天眩清2013-2015年完成计划为2亿、3亿、4亿；洛泰为10亿、12亿、14亿；同时，13年蒿甲醚产品过亿，14年血塞通软胶囊过亿，15年口服制剂过2亿，培养一个5000万产品。
投资建议
从基本面判断，我们认为公司从过去几年一个低基数高增长的公司，逐渐成长为一个能够实现稳健较快增长的医药企业。公司新一轮股权激励计划出台，也强化了我们这种判断。公司股权激励计划当中自行制定的基本期望市盈率为35，也符合我们对公司未来业绩保持30%以上复合增长的判断。
对于此次限制性股权激励方案，我们认为公司通过超额净利润提成的方式计提奖励基金，将对被激励对象起到很好的激励作用。同时，计划当中对于股价超出期望股价的奖励基金扩容方案，将促使被激励对象努力维护公司市盈率在行业较高水平。总体来看，本计划对公司的经营和股价维护均提出了较高要求，同时按照实际结果动态决定激励力度，是能够兼顾二级市场股东利益和公司高管激励效果的方案。
我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.56元、0.76元、0.99元，同比增长35%、35%、30%，公司近年正处于蓬勃向上的发展趋势，明星产品高速成长，中药厂的改革和中药材价格下行值得期待，按照新评级制度维持“增持”评级。
风险提示:中药注射剂不良反应；主导产品招标价格下降的风险。
康缘药业(600557,股吧)（600557）深度报告:营销步入正轨，300亿市值在望
600557[康缘药业] 医药生物
研究机构：第一创业证券 分析师： 吕丽华
大品种战略，3-5年公司市值有望达到300亿。3-5年内，我们认为热毒宁销售收入有望达到30亿，银杏内酯有望快速放量达到20亿，加上即将上市的痛安及口服品种等，公司销售收入有望达到70亿元。
按照20%的净利润率，25倍PE，我们认为公司市值有望达到300亿以上。
清热解毒注射剂市场将诞生出30亿的大品种，热毒宁胜出概率最大。
（1）用药量:清热解毒市场容量与心脑血管市场容量基本等同。以湖北基本药物市场为例，心脑血管注射剂销售额是清热解毒市场的9.3倍，但是销售量上基本相当。（2）热毒宁安全可靠。根据公司对不良反应的跟踪情况，11年公司的不良反应率为0.039%（罕见），严重不良反应率为0.0011%（十分罕见），且呈现逐年降低的趋势。
销售体系步入正轨。公司11年10月开始新一轮营销调整，我们看到（1）省公司为主体，终端实施分线管理的营销架构运转良好，保证了政府、医院、商务、人力资源的整合利用；（2）销售人员激励机制大幅改善；（3）终端消化为核心的经营理念得到坚定贯彻；（4）渠道库存下降到合理水平。
热毒宁盈利能力同样突出。12年中期，热毒宁毛利率达到81%，胶囊品种毛利率72%；经测算，热毒宁销售费用率在38%左右，较口服品种高10个百分点左右。由于管理费用共同摊销，我们认为热毒宁的盈利能力并不比口服品种差。
盈利预测。在中性假设条件下，银杏内酯及痛安注射液不纳入考虑范围。我们预计2012-2014公司净利润同比41.6%、47.1%、29%，三年复合增速38.9%，对应EPS分别为0.62元、0.91元、1.18元。
投资建议。（1）销售能力逐步提升。康缘的产品线质地相当优异，但是其销售一直为其弱项。我们认为热毒宁的持续高速增长证明了公司对营销的掌控能力，口服线的持续调整主要受累于公司历史渠道问题。公司经营风格逐步转变的更为务实、稳健，销售逐步转向正轨；（2）业绩极具弹性。公司10、11年研发投入分别为1.4亿、1.6亿，远高于市场同类公司的水平，研发费用的剧增才是康缘业绩近两年低于市场预期的主要原因；（3）扣非后12年0.67元，13年0.91元，按13年30倍PE，公司股价依然有较大上涨空间。
风险提示:1）中药材价格上涨；2）中药注射剂行业风险。
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