证券时报记者 谭恕
8月7日的外滩老码头，正忐忑等待即将到来的今年第11号台风“海葵”，这场号称60年来上海最大的台风为国际金融都市增添了几分不安。阴云密布的又岂止外滩上空？还有中国经济和A股的前景。
几乎同时，糟糕的数据出炉，预示着三季度企业盈利可能继续恶化。尽管中央政府已于5月采取措施稳增长，但7月份工业增加值同比增速进一步滑落至9.2%。由于基建和房地产投资增长乏力，重工业生产明显放缓，工业品出厂价格继续下跌，CPI则同比增速进一步下滑至1.8%。A股的悲观情绪进入集中释放期。
“莫让浮云遮望眼”。站在东方国际金融大厦26楼的窗边，远望天边翻滚的乌云，东方证券首席策略分析师邵宇乐观地判断：“中国A股估值已经是历史低位，底部正在探明。”
用脚投票还是抄底？
今年7月份，完成长达6个月的“微中国”系列调研后，敏锐的职业嗅觉让邵宇的策略思路先于A股提前转向乐观。比如，他预计，5月份以来，周期股、成长股丢盔弃甲之后，B股、ST股再接力杀跌，A股执意下行，资产价格轮番雪崩。
“这都正常！这是悲观情绪的集中宣泄。市场无法看清楚中国短期、中期乃至长期的经济前景，这正是A股下跌的原动力。”
在他看来，短期趋势担忧者看不清经济何时见底，会选择抛售周期股；中期趋势不明者担心改革转型无望，抛售成长股；长期趋势失望者认为全球化红利消散，则抛售消费股。近日以白酒、地产为代表的前期强势股连跌，邵宇认为，已近似杀跌力量的最后一环。一旦存量资金的抱团取暖瓦解，则去年年底的惨烈一幕会再度上演。
“判断短期底部的标准是，悲观情绪是否已无以复加，是否已经全面反映短中长期悲观预期，这种三重因素叠加是难得的集中宣泄，这之后……就有机会。”邵宇说。
“实际情况更可能是短期稳得住，例如一些先行指标——相对订单指数和景气预期指数正逐渐改善，社会融资总额也在发力，经济能在三季度见底；中期转型也转得了，长期的人口红利问题既不是那么迫切，也有足够的政策调整时间和空间，”但他强调：“现在，中国A股又到了到底是‘用脚投票’还是‘抄底’的时候，对未来形势的判断至关重要。”
经济转型难一蹴而就
担任策略分析师前，近20年金融经济游学经历、对经济理论的热爱和深度研究，形成了邵宇缜密的宏观逻辑和投资策略架构。其分析全球经济格局的《三次失衡，三个世界，三足鼎立》一文，被上海金融学会最新一期青年金融论坛授予特等奖，获得业内肯定。
“投资者也许只是买一只股票，而策略研究员需要看透全球经济、政治、地缘政治，甚至历史人文。”回顾A股有史以来的大调整，在悲观者看来，2008年后的大调整类似1997年回归前后的香港。与香港主权交接和制度转换类似，今年有中美等68个主要经济体要完成换届。当时东南亚金融危机导致香港移民潮和资本外逃，而当前主权债务危机和货币体系危机交汇，中国再掀移民潮。
但邵宇乐观地认为，当前中国与1945年二战刚结束后的美国更为相似。从美国拥有最多黄金(1603.30,0.90,0.06%)储备、中国拥有全球最多外汇储备，到美国拥有全球最大产能、中国到处产能过剩，有世界最多的水泥、钢铁、电冰箱等，还成为最大的麻烦，再到二战后美国婴儿潮孕育全球最大潜在消费，中国由农民工和农民实现的50%半城市化率，潜在消费人口为美国总人口3倍多。换句话说，中国在30年全球化环境下换来了一个一线大国的胚子，但这仅仅是序曲。
邵宇注意到，美国至少做对了三件事情才成功成为世界强国——执行马歇尔计划，输出产能；建立布雷顿森林体系，树立美元霸权；共和党延续民主党的大缓和政策长达20年，成功培育庞大中产阶层。而当前中国也正在努力输出产能，人民币加入全球货币竞争，政经体制改革也在不断深入。新三驾马车引擎正启动：深度城市化、以大消费和消费升级、以人民币国际化，同时辅助增量阳光法案及公共财政法案等制度支撑。
“这就是一个Ctrl(顶层设计)+Shift(升级GDP锦标赛)+Del(改革)的系统热重启过程。”邵宇这样比喻。
“中国在走向一线大国的正确路上。”邵宇也强调，“没人说这很容易，但正能量会越聚越多，毕竟美国经济转型用了近20年时间，日韩跨越中等收入陷阱也费时15年左右。”
流动性盛宴即将谢幕
“每一位策略师都有独特的‘解释世界的方式’。”邵宇说。
邵宇认为，推动股价的无非是来自实体经济的增长或流动性和风险情绪的改善，即资产价格=市盈率(PE)*每股盈利(EPS)。随着经济转型，中国A股盈利模式正发生本质性变化。
过去16年，中国广义货币供应量M2年复合增长率高达21.67%。未来，中国流动性的供给机制和供给水平都会有重大变化发生，M2年复合增速或降到14%。十余年主动加被动的流动性盛宴即将谢幕，流动性的转折点意味着大变革时代即将来临。
历史经验看，A股的关键驱动力是广义套息交易，全球宽松货币和无孔不入的热钱成幕后总导演。而中国一度采用的强制结售汇制度，最终形成奇特的流动性供给机制。美元一旦结售汇，就形成双重投放：在中国这些美元兑换为基础货币，中国货币政策被绑架，央行成了美联储一个大储备区分行；另一方面，由于中国外汇储备投资渠道狭窄，大量美元储备用于购买美国国债，相当于中国央行向美国投放美元基础货币，一直在替美联储执行量化宽松政策。这就是美元的双重投放和循环膨胀，它是所谓中美失衡和金融危机的货币根源。
流动性的转折点涉及经济发展模式、货币供应方式、资本管制政策、人民币国际化及资本市场的投资理念和风格的转变。随着流动性退潮，资产价格长期靠PE上升推动的情况或不复重来。未来格局可能是，当货币供应回归中性以后，以每股盈利(EPS)增长推高资产价格将有望成为A股发展的主要方向。
“由此，慢牛行情也应由流动性推动向基本面推动转化。这是新的中国股价上涨逻辑。洗尽铅华，价值投资才是适合中长期投资者的主流方法和理念。公式里两个要素的内生式变化，则预示了中国A股的变化趋势。”邵宇说。
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